联华证券仙工智能收入节节高仍亏损：应收账款大幅增长，现金流持续为负

　　《港湾商业观察》廖紫雯联华证券

　　日前，上海仙工智能科技股份有限公司（以下简称：仙工智能）递表港交所，保荐机构为中金公司。

　　作为全球最大的以控制系统为核心的智能机器人公司，仙工智能在智能机器人领域展现出了一定的市场竞争力。然而，公司近年来业绩表现并不理想，2022年至2024年连续三年亏损，净亏损分别为3226万元、4770万元、4230.8万元，尽管亏损幅度有所收窄，但仍未实现盈利。

　　与此同时，公司毛利率在2024年出现小幅下滑，从2023年的49.2%降至45.9%，且经营现金流为负，2024年经营活动产生的现金流量净额为-2496.2万元，现金及现金等价物也出现下滑态势。此外，公司贸易应收款项及应收票据大幅增长，2024年达到1.09亿元，周转天数从2022年的48天增加至81天，引发市场关注。

　　据“独角兽早知道”日前消息，仙工智能将于6月23日启动香港上市管理层NDR（非交易路演），预期交易规模约为1亿至1.5亿美元（视市场反馈和条件而定）。

　　收入节节高仍亏损，毛利率有所起伏

　　据天眼查显示，仙工智能成立于2020年。招股书介绍，仙工智能是全球最大的以控制系统为核心的智能机器人公司。公司收入主要来自销售集成了SRC系列机器人控制器的机器人。此外，收入的重大部分来自机器人控制器及配件的销售。

　　2联华证券022年-2024年（以下简称：报告期各期），仙工智能的机器人实现营收分别为1.03亿、1.49亿、2.36亿，营收占比分别为55.6%、59.8%、69.5%；机器人控制器实现营收分别为4692.3万、6605.9万、5741.3万；营收占比分别为25.5%、26.5%、16.9%。

　　同一时间，软件实现营收分别为1017.9万、1653.0万、2029.7万，营收占比分别为5.5%、6.6%、6.0%；配件实现营收分别为2469.0万、1776.7万、2585.0万，营收占比分别为13.4%、7.1%、7.6%。

　　整体收入情况上联华证券，仙工智能2022年至2024年连续三年亏损，尽管亏损幅度有所收窄，但仍未实现盈利。

　　具体数据来看，报告期各期，仙工智能实现收入分别为1.84亿、2.49亿、3.39亿，录得净亏损3226万、4770.4万、4230.8万；毛利率分别为46.8%、49.2%、45.9%。

　　2024年毛利率下滑，主要由于机器人的销售比例增加，而机器人控制器的比例下降所致。由于机器人的毛利率低于控制器的毛利率，整体毛利率有所下降。

　　仙工智能方面向《港湾商业观察》指出，公司财报中显示的亏损主要因给予员工股权激励产生的股份支付费用占比较大，在2022-2024年分别达到150万、2680万、3170万。剔除股份支付影响后，仙工智能的经调整净亏损从2022年的3070万减少至2023年的2090万，并于2024年进一步减少至1060万。此外，公司的经调整净亏损率持续收窄，从2022年的16.7%下降至2023年的8.4%，并于2024年进一步下降至3.1%，显示出向收支平衡发展的积极趋势。

　　招股书介绍，公司于往绩记录期间的亏损主要由于经营历史有限；大规模投资于研发；致力销售及分销以扩大市场占有率；规模经济仍在逐步实现等。

　　研发方面，报告期各期，仙工智能的研发费用分别为3931.7万、6374.9万、7131.1万，分别占各年度收入的21.3%、25.6%及21.0%。

　　2024年研发费用同比增长11.9%，主要由于研发团队报酬提高以挽留及激励研发人才导致员工成本增加。

　　仙工智能表示，公司已经并预期继续在研发方面作出大量投资，以推动创新，并维持公司在快速发展的智能机器人行业的竞争优势。鉴于技术进步的速度及客户需求的变化，持续的研发对于强化现有的产品组合及扩展至新的产品领域至关重要。因此，预期在可预见的未来持续产生较高的研发开支。

　　销售及分销费用方面，报告期各期，公司的销售及分销开支分别为5110.3万、7227.9万、8898.5万，占同年总收入的27.7%、29.0%、26.2%。

　　公司称，2024年销售及分销开支同比增长23.1%，主要由于（1）员工成本增加（原因是销售团队扩充及因2024年销售成绩提升而作为奖励的与表现挂钩的花红增加）；（2）差旅开支增加（归因于公司加强营销及推广活动）；及（3）与品牌营销活动（例如参加行业展览及技术论坛）相关的业务发展开支增加。

　　应收款项大增，周转天数飙升

　　仙工智能在风险提示中指出，公司面临与客户违约及贸易应收款项及应收票据可收回性相关的信贷风险。倘无法及时向客户收回贸易应收款项及应收票据，公司的业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。

　　截至报告期各期末，公司的贸易应收款项及应收票据分别为0.37亿、0.54亿、1.09亿。

　　仙工智能表示，由于公司无法控制的各种因素，包括若干供应商的付款周期较长、公司客户的经营状况及财务状况不佳等，公司可能无法收回所有该等贸易应收款项及应收票据。倘公司的客户延迟或拖欠对公司的付款，公司可能必须作出减值拨备及撇销相关应收款项，而公司的流动资金及财务状况将会受到不利影响。

　　公司指出，于往绩记录期间，贸易应收款项有所增加，主要是由于业务的快速增长，特别是机器人业务的快速增长。公司通常允许购买机器人的客户分期付款，并给予一定的账期。往绩记录期间数据显示，公司贸易应收款项减值损失较低，公司将持续管理客户质量和客户回款周期，以降低坏账风险。

　　各期，仙工智能分别录得贸易应收款项减值亏损35.4万、62.2万、193.2万。

　　此外，报告期各期，公司贸易应收款项周转天数分别为48天、61天、81天。公司表示，于往绩记录期间，贸易应收款项周转天数有所增加，主要是由于机器人销售的快速增长。公司通常允许购买机器人的客户分期付款，并为产品运输后作出付款者设定信贷期。

　　著名经济学家宋清辉向《港湾商业观察》指出，贸易应收款项及应收票据大幅增长、周转天数也出现大幅增长的情况极有可能对公司的现金流产生重大影响，并可能产生资金链紧张的风险。仙工智能的应收账款状况是一个需要高度警惕的财务指标。公司可能为了快速抢占市场份额而放宽了信用政策，但这把“双刃剑”已经开始显现其负面效应，对公司的现金流构成了重大压力，并显著提升了资金链紧张的风险。

　　报告期各期末，公司账龄6个月内的贸易应收款项分别为3421.1万、4583.8万、9212万；6至12个月的贸易应收款项分别为205.7万、318.6万、1303万；1至2年的贸易应收款项分别为58.2万、471.7万、163.5万；超过2年的贸易应收款项分别为1.4万、0、218.8万。

　　仙工智能指出，截至2025年3月31日，截至2024年12月31日尚未收回的贸易应收款项中，约2530万（即24.9%）在该日期后已结清。

　　经营现金流为负，公司称充裕稳健

　　报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-4999.1万、1031.6万、-2496.2万；投资活动产生的现金流量净额分别为-187．万、-361.5万、-323.6万；融资活动产生的现金流量净额分别为6436.1万、1329.3万、2096.4万。

　　仙工智能表示，于2024年，经营活动所用现金净额为2496.2万，主要是由于税前亏损4120万，经以下各项调整所致：（1）若干非现金或非经营项目，主要包括以股本结算的以股份为基础的付款3170万、使用权资产折旧550万、物业、厂房及设备折旧280万以及存货拨备260万；及（2）营运资金变动对经营活动现金流产生负面影响，主要包括（a）贸易应收款项及应收票据增加5720万；及（2）存货增加1230万。这些因素部分被对经营活动现金流产生正面影响的营运资金变动所抵销，主要包括贸易应付款项及应付票据增加3210万以及其他应付款项及应计费用增加580万。

　　宋清辉表示，持续经营现金流为负表明公司在成本控制和收入增长之间存在显著的不平衡，这无疑会对公司的长期可持续发展构成重大挑战。

　　“在上述背景下，此次港交所IPO对于仙工智能至关重要，募集的资金可以暂时缓解现金流压力。但从根本上讲，公司必须向市场证明其商业模式具备自我造血和持续盈利的能力，否则，即便成功上市，其长期发展道路依然充满不确定性。在此情况下，投资者需要密切关注公司在上市后，能否在应收账款管理和经营现金流改善方面拿出切实的、有效的举措。”

　　各期末，公司现金及现金等价物分别为7952.5万、9968.1万、9285.9万；现金及现金等价物增加净额分别为1249.9万、1999.4万、-723.4万。

　　仙工智能方面表示，公司的现金流非常健康，公司近两年取得过经营性现金流转正，即使在业务规模扩大的情况下经营性现金净流出额也控制在2500万左右；其次，假设按照去年的现金消耗率，即使在不考虑融资的情况下，截至2024年12月31日的现金及现金等价物以及按公平价值计入损益的金融资产将能够支持公司接近3年的业务运营；再次，公司在2025年4月，刚完成7000万的融资，补充现金储备；同时公司手上仍有充裕的银行授信。总体而言，公司的现金流管理健康且稳健。（港湾财经出品）